警示信号频现！对冲基金迅速撤退，市场何去何从？

近期，历时近两年的人工智能多头投资正在经历一场剧烈的逆转。根据高盛Prime经纪业务的数据显示，从10月8日至14日，对冲基金连续五个交易日对全球AI股票进行净卖出，2025年初以来的所有净买入在短短一周内被彻底抹去。与此同时，全球市值最高的20只AI和半导体股票合计损失了超过1万亿美元的市值。此次抛售潮已蔓延至整个全球市场，韩国股市跌入熊市区域，首尔市场甚至触发了熔断机制。更需引起注意的是，对冲基金的整体杠杆水平依旧偏高，集中平仓带来的去杠杆风险成为市场密切关注的焦点。

在16日，美股中的人工智能相关科技股再次经历抛售，纳斯达克100指数单日暴跌2%，本周盘闭时下滑5.5%，创下自2025年4月以来的最大单周跌幅。芯片股已经连续跌落八个交易日，创下自2008年以来的最长连跌记录。存储股指数当天暴跌6.28%。具体个股中，SK海力士ADR下跌超过6.5%，闪迪股价跌幅超6.8%，美光科技跌幅超5.6%，而光通信公司Coherent也跌逾7%。10年期美国国债收益率从三连降中逆转上行。与此同时，美元指数跌至两周新低，离岸人民币在盘中达到四年新高。

对冲基金撤离AI市场的速度加快。高盛Prime经纪业务的负责人Vincent Lin在最新报告中指出，10月8日至14日期间，对冲基金接连五天净卖出了全球AI股票，自2025年初的累计买入完全被扭转。也就是说，近两年积累的AI股票净买入在一周内归零。这一抛售浪潮迅速影响到亚洲市场，导致日韩股市大幅下滑，亚洲多个国家的央行不得不采取措施干预汇率。在周四，对冲基金也经历了自疫情以来罕见的多策略整体下跌，这也是自2026年以来第三次出现类似情形。高盛Prime数据显示，量化基金当天受到的影响相当于过去一年大约-3.7个标准差，创造了8月19日以来的最低单日表现。 Asia地区对冲基金的月度跌幅已扩展至6.8%，韩国的AI相关仓位首当其冲。

从策略表现来看，基本面多空基金当天下跌0.5%，而系统性多空基金则表现逊色，即使股市在尾盘反弹，也未能收复失地。风险依旧存在，高杠杆和拥挤的仓位可能加剧市场波动。高盛Prime的数据显示，随着期权到期的迫近，部分正Gamma头寸所提供的对冲缓冲可能减弱，若股价继续下跌，对冲基金削减风险敞口的压力可能会加大，并可能影响到更广泛的股票市场。高盛Prime的Marco Laicini分析指出，在十个月内发生了三次类似于“五年一遇”的极端市场事件，暗示对冲基金现行的风险价值（VaR）模型可能系统性低估了极端风险，行业的风险管理策略亟需重新审视。

投资资金的撤出背后，反映出市场对AI产业投资回报的重新考量。随着AI基础设施的逐步完善，投资者开始担心融资成本的提升可能会对科技巨头的巨额资本支出带来制约，进而给AI产业链企业的盈利预期增加压力。博通和英特尔的首席执行官近日警告，融资问题可能成为AI发展过程中面对的主要障碍。博通的首席执行官陈福阳也表示，相对于芯片和电力的短缺，资金将成为AI扩展过程中更加严峻的挑战。

重阳投资的寇志伟认为，今年上半年，由于先进模型Agent能力的提升及编程场景需求的激增，像Anthropic这样的前沿模型公司获得了快速增长的营收，全球对算力的需求一度呈现严重短缺。但这种高回报率在一定程度上源于供需失衡。当前投入使用的算力，主要源于两年前的资本支出，当时美国四大云服务商的资本支出总额约为2400亿美元。随着早期投资逐步转化为算力供给，市场需要重新评估新增需求是否能够继续消化快速扩张的能力。进入第三季度，先进模型的迭代速度有所减慢，Coding场景的渗透率红利也面临阶段性变化。在开源模型竞速的背景下，如Anthropic和OpenAI等前沿模型厂商之间的竞争加剧，价格战压力上升，年度经常性收入的增长已从之前的指数量级转向线性增长。

在寇志伟看来，任何新兴产业不可能持续保持指数级增长。尽管AI产业发展的长远趋势未变，但当市场预期从高速增长回归至线性增长时，市场交易结构的脆弱性可能成为主要矛盾。总体来看，AI板块正面临双重考验，既有产业逻辑的挑战，也存在资金结构上的问题。一方面AI应用不断扩展，算力基础设施建设仍在继续；另一方面，前期股价已反映了较高的增长预期，投资者开始询问持续上升的资本开支能否转化为足够的收入和利润。若增长预期出现松动，拥挤交易可能深化市场波动。大量资金集中于相似方向时，股价的下跌可能会刺激风险控制和被动减仓，进一步加剧市场的跌势，从而引发更多资金撤离。对于高杠杆资金而言，基本面的预期变化与去杠杆压力或将相互强化，使得市场波动超出单纯业绩调整所能解释的范围。对冲基金在五个交易日内逆转近两年积累的AI股票净买入情况，正反映出这一市场交易结构的脆弱性。当前，市场所面临的核心问题不再仅限于AI技术的本身。